消除流动性过剩的治本之道

　　左大培（2008年1月26日）　乌有之乡

　　目前中国的流动性过剩集中表现为货币和准货币对国内生产总值的比率过高，这是目前中国国内金融市场极不稳定、经济泡沫正在形成的根源。为消除泡沫、稳定金融市场包括住宅的市场和售价，治本的办法是逐渐降低货币和准货币对国内生产总值的比率，使货币和准货币（ ）的增长率低于国内生产总值的增长率。

　　目前中国的货币当局已经并且正在采取这种最终会降低流动性的紧缩货币政策，中央银行已经多次提高利率和银行的准备金率。这些政策措施都有助于降低货币需求，最终降低货币和准货币的增长率。但是在降低货币和准货币的增长率、降低货币和准货币对国内生产总值的比率方面，这些政策措施并不是治本的措施，治本的措施是减少中央银行的外汇储备、至少是停止再增加外汇储备，其方式是停止外商投资的流入并尽快回购国内的外商投资企业。

　　按照宏观经济学特别是货币银行学的常识，一国的货币和准货币数额归根结底是由中央银行创造的基础货币（高能货币）的数额决定的。中央银行遵循其资产与负债相等的原则，而通常其负债基本上就是它所创造的基础货币，因而在通常情况下一国的货币和准货币数额是由中央银行购入的资产的数额决定的。而中央银行购入的资产通常包括它对其它银行的放贷、对政府的债权和外币资产（外汇储备）。

　　在通常情况下，中央银行购入各种资产，同时就创造出其等额的负债，这些负债基本由发行的现金和普通银行在中央银行的存款构成，它们就形成了一国的基础货币。这些流向社会特别是流向普通的商业银行的基础货币经过存款变成贷款、贷款再转变成存款的一长串过程，就放大成为一个国家的货币和准货币。通过这个过程放大出来的货币与准货币的数额与作为这个过程起点的基础货币之比，就是著名的“货币乘数”。目前中国中央银行所采取的各种紧缩货币的政策，其作用基本上都限于通过降低这个乘数来减少货币和准货币，而在实际上，减少货币与准货币的治本的措施，应当是通过减少中央银行购入的资产数额来减少中央银行发放的基础货币。

　　而目前中国宏观经济上的最大问题就在于，中央银行没有能力减少自己购入的资产数额，其根源就在于源源不断涌入的外汇。从2002年底至今5年的时间里，中国的外汇储备已经从2千亿美元左右暴增至1万4千亿美元。到2006年底，中国中央银行为购买外汇储备所支付的“外汇占款”就有98980.3亿元人民币，有人估计外汇储备目前已占中央银行总资产的85％以上。这就造成了中国的货币和准货币膨胀的巨大压力。2006年中国的货币和准货币总共有346092亿元人民币，相对于当年的名义GDP已经是很大的流动性过剩，但是相对于同期的外汇储备却显得少得不成比例。如果按照正常的“货币乘数”计算，即便是等于当时的外汇储备的基础货币，也应当创造出更多的货币和准货币来。

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